黑色：VALE的增产潜力

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摘要

VALE铁矿年产量的短期目标为3.1-3.2亿吨，中期目标4亿吨，长期目标4.5亿吨。上半年，其铁矿产量1.46亿吨，同比增加0.08亿吨。预计其全年能够达到较高的目标3.2亿吨。

在淡水河谷（VALE）发布的产销报告中，其二季度铁矿石产量同环比增幅均较为明显，三个生产系统的产量都有提升。下半年，预计VALE将延续产量上升态势，全年完成较高目标3，2亿吨。

1 短期东南和南部的产量恢复

2019年1月，VALE东南系统Minas Centrais生产区的尾矿发生溃坝事故，造成巴西有史以来最严重的矿难，至少270人死亡，同时导致当地环境遭到破坏，大量野生动物死亡。VALE的铁矿年产量在2019年下降8000万吨以上。位于事发地附近的东南和南部系统至今仍未恢复到溃坝前的产量水平。

随着尾矿处理条件的改善，下半年东南和南部系统预计维持产量回升的状态。从产销报告来看，位于东南部系统Minas Centrais综合生产区内的Torta大坝获得了运营许可并进入试运营阶段，位于南部系统Vargem Grande综合矿区内湿选厂和尾矿处理系统的持续改进。这预示着下半年东南和南部系统的产量会延续恢复。按照增产节奏，预计全年东南部系统将实现8000万吨左右的产量，南部系统将实现7000万吨左右的产量。二者合计增产约1300万吨左右。

北部系统下半年的铁矿产量预计保持平稳。从产销报告来看，Serra Norte和Serra Leste矿区上半年的产量同比下降了约500万吨，S11D矿区上半年的产量同比增加约400万吨，两相抵消之下同比下降约100万吨。短期内，北部系统的产量预计会保持平稳，全年产量预计在1.72亿吨左右，与去年同期持平。

2 中长期产能扩张潜力大

中长期来看，VALE仍有较大的增产潜力。以溃坝前2018年的产量为基础计算，东南系统有3000万吨以上增产潜力，南部系统有2000万吨以上的增产潜力。北部系统的增产潜力主要由S11D矿区提供，其此前公布的2024年目标产能是1.2亿吨，按九成利用率来看预计有3000万吨以上的增产潜力。

总的来说，预计VALE下半年将延续增产局势，全年产量或达到较高目标3.2亿吨。中长期来看，提产潜力预计在8000万吨以上，其中东南系统3000万吨、南部系统2000万吨、北部系统3000万吨。随着北部系统的进一步扩产，更长周期仍有更多的提产空间。

刘佳良 交易咨询证号：Z0013540

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