每日快看：新生代基金经理突围 如何找到优质的“灰马”选手？

过去几年，“选基金就是选基金经理”的提法已经深入人心。

在基金经理的选择上，有人偏好任职时间更长的基金经理，因为久经沙场投资经验更丰富，心态更稳；也有人更偏好新锐基金经理，因为年轻没有形成路径依赖和思维定势，有更多时间和精力来学习和研究新事物。

【资料图】

王瑞冬就是近几年走进大众视野的一位新生代基金经理。说是新生代，但他在做投资前已有8年研究经验，历经几轮牛熊周期，对周期有比较深刻的认知。他的研究领域聚焦医药，但其擅长触类旁通，将医药的研究经验拓展到消费、新能源、军工、新材料等行业。

4月10日起，拟由王瑞冬管理的新基金——广发核心竞争力混合型基金（A类：016504；C类：016505）在工商银行、广发基金直销等各大渠道发售。今天，我们就一起走近王瑞冬。

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崭露头角的新生代基金经理

投资行业汇聚了各大名校的学霸，王瑞冬也是其中一位。他是清华大学生物科学学士、材料科学与工程硕士、北京大学经济学双学位，拥有生物、材料、经济学三大领域复合教育背景。

多学科的专业背景为王瑞冬打下了较好的研究基础，但更重要的是，这从侧面证明了其开放的学习心态、充足的好奇心和强大的自驱力，而这些正是成为一名优秀基金经理所必备的素质。

2012年毕业后，王瑞冬在中国人寿资产股票投资部任医药行业研究员。2015年，他加入广发基金研究发展部，又做了5年医药行业研究员，主要看的是化学药、生物药、商业。

彼时，医药还“潜龙在渊”，研究分工并没有划分得这么细致，一个研究员往往会看好几个医药子行业，例如，医药研发和制造、医疗服务、医药销售、医疗器械等等，这也使得王瑞冬在医药板块锤炼了相对全面的能力圈。

从2012年到2020年，王瑞冬看了8年医药，随着时间的积累，对医药行业的理解愈发深入。另外，他经历过两轮完整的医药牛熊行情，对医药产业周期的认知也更深入。

并且，好学善学的王瑞冬也在研究医药的过程中触类旁通，建立了对其他行业的理解框架。这些都为王瑞冬转型为全市场基金经理打下了良好的基础。

2020年5月20日，王瑞冬接手管理广发均衡价值。据Wind统计，截至今年3月31日，广发均衡价值累计回报55.47%，年化回报16.65%。

从相对排名来看，银河证券显示，广发均衡价值过去一年和过去三年的累计回报分别为4.41%和77.07%，均位于同类基金前20%。（截至今年3月31日，同类指偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，排名具体为238/1285和65/512）

分各年度来看，2020年牛市、2021年震荡市中，广发均衡价值的上涨弹性比同类基金、沪深300指数要高。但在2022年熊市中，其净值仅小幅下跌8个点，跌幅明显小于同类偏股型基金、沪深300指数。

（图片和数据来源：Wind）

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聚焦高ROE“沃土”选股

如果说，投资如钓鱼，那么想要尽可能多地钓到鱼，一是摆放更多的鱼竿，二是找对钓鱼的位置——在鱼多的地方钓鱼。从广发均衡价值近两年的运作来看，王瑞冬的特点是：淡化择时，在鱼多的地方钓鱼。

资料显示，王瑞冬接手广发均衡价值以来至2022年末，其股票仓位始终保持在80%以上，整体变化相对较小。对于择时，王瑞冬曾在接受媒体采访时表示，他并不排斥择时，只是目前还没有遇到极端的市场情况，所以管理以来基本保持高仓位运作。

（图片和数据来源：基金定期报告）

若将高仓位比作更多的鱼竿，那么这些“鱼竿”应该架设在哪里呢？王瑞冬选择高ROE行业，理由是ROE更能表征企业的成长能力，也是股东长期持有一只股票的可预期回报水平。

根据基金定期报告，王瑞冬任职期间，广发均衡价值的持仓主要集中在医药生物、食品饮料、TMT、电力设备（主要是新能源发电设备）、国防军工等成长性好的行业。

（图片和数据来源：Wind）

海通证券曾在《广发基金王瑞冬：高质量成长赛道的价值型选手》中对广发均衡价值的持仓进行分析，发现2020年6月30日至2022年6月30日期间，王瑞冬持续重仓的行业中，食品饮料的ROE（TTM）始终高于其他行业，医药行业的ROE（TTM）也位于各行业中等偏上水平。其他配置比例较高的行业，例如电子、电力设备及新能源等，在过去两年也具备上述特征。且除2021年中报外，广发均衡价值的行业ROE暴露均高于同类均值。

（图片来源：海通证券在报告《广发基金王瑞冬：高质量成长赛道的价值型选手》）

上述持仓，印证了王瑞冬偏好在高ROE行业里精选个股的理念。

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以深度研究捕捉Alpha

不管白马、黑马还是灰马，能创造价值的就是好马。在个股的选择上，王瑞冬始终保持客观独立的观察和思考，从两个维度去把握高ROE个股的机会:

一类是优选长期ROE较高且持续性较好的公司。在A股市场，这类股票是比较传统的白马成长股，常见的是消费和医药行业龙头。

另一类是ROE边际改善的企业。他们或是市场关注度还不高的中小市值公司，过往ROE并不突出，但未来有机会获得边际提升，带来企业盈利的非线性增长。还有可能是在经营周期中遇到一些困难，克服困难后ROE改善的企业。

我们以2022年四季报的前十大重仓来分析王瑞冬的持仓，主要有以下特点：

1.主要分布在白酒、医药、军工等领域，持有部分成长性好的银行和新材料个股。

2.持仓中市值超三千亿的股票有6只，是行业中竞争优势突出的大公司。

3.组合有3只市值低于百亿的上市公司，是相对冷门的成长股。

4.持股周期较长，截至2022年末，有6只个股持有超一年。

表：广发均衡价值2022年四季报重仓股

（数据来源：基金定期报告，wind）

以上持股特点，均与王瑞冬的投资理念相吻合：组合偏成长，一类是ROE相对稳定的经典成长股；另一类是ROE改善的非线性成长股。

值得一提的是，王瑞冬在中小市值成长股有独立研究和发掘能力。以他持有的3只市值百亿以下的股票为例，我们发现在去年四季度末重仓持有这3只股票的基金非常少。而且，与其它重仓的基金相比，广发均衡价值的持仓占净值比较高。

（图片和数据来源：Wind）

从最早重仓的季报算起，羚锐制药、瑞华泰均在持有期获得较好的正收益，相比所在的行业指数有明显的超额收益。这也显示出他在细分行业的个股挖掘能力。

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小结

从以上分析，我们再总结一下王瑞冬的特点：

第一，求学期间专业知识跨度广，8年研究员期间打下扎实的功底，医药领域的能力圈全面。

第二，转做投资之后，善于将医药领域的研究经验运用到消费、新能源、军工等其他行业，在消费、医药领域有较强的选股能力。

第三，任职期间，牛市跟得上市场同类基金平均涨幅，熊市跌得少，长期收益有优势。

第四，较少择时，一般维持较高仓位，偏好在高ROE行业中精选个股。

第五，持仓既有市值较大的白马龙头，也有关注度较低的黑马灰马，擅长以独立研究挖掘冷门个股。

注：观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。

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